来源：泓流Flood
编辑 | 吴玮
一家公司，账上净资产只剩445万元，股价却在8个交易日里涨了60%。
这是最近真实发生的事，6月下旬医药板块回暖，创新药指数（861468）自6月9日以来涨超14%，海南海药借势拿下8天6板，最大涨幅62.8%，一度冲上医药热度榜第一。
但这家公司基本面并不好看，营收连续7年下滑，2025年全年仅8.31亿元，较2018年峰值跌去近七成；扣非净利润连亏9年，累计亏损超51亿元；截至2026年一季度末，资产负债率高达99.35%，净资产几近归零。过去一年，没有一家机构出过研报。
市场押注的逻辑只有一个，两款在研创新药。一款瞄准全球至今没有化学药上市的肝纤维化赛道，一款冲刺全球首个同靶点获批的难治性癫痫药。
01
先看海南海药现在有多难，2026年一季度，营收约1.68亿元，同比再降18.6%；归母净利润亏损约7645万元，比上年同期多亏近800万元；净资产从去年底的8177万元跌至约445万元，三个月蒸发九成多。
6月下旬两位董事同日辞职，4月底董事会秘书刚离职。持股5%以上的股东云南信托聚利36号信托计划在今年1至4月减持842.73万股，套现约5157万元，持股比例降至4.61%。
公司走到这一步，根子在历史。2018年营收还有24.72亿元，但原实控人刘悉承同期已深陷麻烦。
据监管部门查明，2016至2020年间他通过关联公司以违规担保、直接借款等方式转出资金，仅2018至2020年三年非经营性资金占用就合计达7.48亿元，并连续五年隐瞒关联关系导致年报信披违规。2024年，刘悉承被罚款270万元，深交所认定三年内不适合担任上市公司董监高。
2019年底央企新兴际华集团入主，但窟窿太深没能填平。主业也帮不上忙，收入长期靠仿制药老品种撑着，2025年前五大产品中肠胃康2.00亿元、医疗服务1.70亿元、原料药及中间体1.17亿元、头孢制剂系列0.91亿元，没一个能带动增长，集采持续压缩利润空间。
市场之所以还在买，是因为两款创新药的故事足够大。临床空白、患者基数大、政策加持，这类逻辑去年在广生堂、舒泰神、一品红身上都跑通过。
02
先看氟非尼酮胶囊，针对乙型肝炎导致的肝纤维化。这个赛道的关键是：患者极多，却没有成熟的化学药或生物药上市。弗若斯特沙利文数据显示，2024年全球肝纤维化患者约8.5亿，中国约1.4亿，乙肝相关患者估计约2000万人，现有手段主要靠中药联合抗病毒药物维持。
Ⅱ期数据是核心看点，2025年5月公布的投资者关系记录显示，中期分析入组156人，治疗48周后整体Ishak评分改善率55.6%，其中约一半是安慰剂组，仅靠抗病毒药物本身约带来25%自然改善，折算后用药组改善率可能在80%以上，数据监查委员会直接建议停止继续入组。
对比国内常用的两款抗肝纤维化中成药，复方鳖甲软肝片联用恩替卡韦48周逆转率约55.9%，扶正化瘀系列同方案约64.6%。若Ⅲ期能守住这个水平，对现有方案是明显升级。
2025年2月该药被CDE纳入突破性治疗品种。竞争对手康蒂尼药业的羟尼酮已于2026年上半年提交NDA，Ⅲ期52周改善率52.85%，进度略靠前，但两者定位有差异，羟尼酮走单药路线，氟非尼酮与抗病毒药联用，更贴合现行慢乙肝诊疗路径。
再看派恩加滨片，靶向KCNQ钾通道，用于难治性癫痫，全球该靶点尚无药物获批。目标人群是把现有药物组合用遍仍控制不住发作的约30%患者，国内约900万癫痫患者中，这部分人长期缺乏新的治疗选择。
2026年1月，派恩加滨完成IIa期临床，三个剂量组均达到预设终点，无严重不良反应，IIb期随即推进。国内同靶点竞品进度落后，但全球来看，加拿大Xenon的XEN1101已完成Ⅲ期并计划2026年第三季度向FDA递交上市申请，若率先进入国内，会压缩派恩加滨的市场空间。
公司已表态推动国际权益转让，若IIb期数据达预期，这笔交易对现金紧张的公司是较直接的补血来源。
两款药临床逻辑都说得通，但距离商业化还有两到三年。账上净资产只剩445万，中间这段时间怎么过才是更紧迫的问题。
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